傑夫東協百萬投資筆記

目前，市場似乎開始認為美國經濟成長速度有大幅加快的跡象，在這樣的情況下，市場開始擔憂美國聯準會(Fed)即將會削減公債收購規模，導致債券及配息型股票出現較大的跌勢。

然而，從總體經濟數據來看，目前並沒有充分的「證據」顯示美國聯準會(Fed)即將會減緩資產收購規模。從消費者信心及房地產數據中，我們也並未觀察到美國經濟成長將會明顯加快的現象。在過去兩年多的期間內，消費支出的年增率持續維持在2%的水平，但所得成長率卻明顯低於2%，這意味著無論消費者再怎麼樂觀，消費支出的增長動能卻持續偏低。事實上，唯有在高所得族群增加消費，且氣候、油價等因素並未對美國經濟造成負面影響的情況下，美國經濟才有可能在今年第二季或今年下半年繼續維持原本的經濟復甦步調。

我們預期2013年美國GDP成長率將為2%至2.25%，通貨膨脹率則會低於2%，而就業成長率約為1.8%。房地產市場及消費支出將會是推動美國經濟成長的主要動力。不過，政府與企業支出以及出口則可能會較不利於美國經濟表現。

事實上，美國2013年的經濟成長率要超過2%，需要通膨、氣候、歐債問題等因素都出現正面進展。雖然不是不無可能，但這仍面臨著一定程度的挑戰。

待售房屋銷售出現上升

4月份美國待售房屋銷售小幅上升，這意味著接下來幾個月份美國成屋銷售數據也可能會有好消息傳出。基本上，待售房屋指的是房屋銷售契約簽約後，但房產尚未完成移轉前的房屋，而完成移轉之後的房屋則被計入成屋銷售數據。待售房屋銷售數據若能領先成屋銷售數據會是最理想的狀態；目前則是處在次佳狀態，亦即待售房屋銷售的成長率與成屋銷售的成長率相對接近。

Case-Shiller 20大城市房價指數出現雙位數的增幅

近期所公佈的3月份Case-Shiller 美國20大城市房價指數亦有相當正面的表現，其增長速度也呈現加快趨勢。20大城市房地產價格在2012年上漲約6%至8%，而在2013年則可望將進一步上漲8%至10%。不過，我們並不認為這樣的漲幅會造成房地產泡沫。

房地產市場出現改善，但並不能提供經濟足夠的成長動能

我們認為房地產市場的改善情況良好，但房地產市場復甦的情況已持續一段時間，接下來很難再出現爆炸性的成長。新屋開工數已由先前的50萬戶增加至3月份的100萬戶，長期看來新屋開工年率仍有可能會成長至150萬戶，但這僅較目前的100萬戶的水平成長了50%。

在這樣的情況下，房地產市場的成長應不足以在未來兩年內帶動GDP出現大幅增長。在過去五季內，住房投資每季僅對GDP貢獻了0.2%至0.4%的成長率，而這個數值未來也難以超過0.5%至0.6%。相較之下，消費支出(約占GDP的70%)平均對GDP貢獻了約1%至2%的成長率，而整體GDP成長率則約為2%左右。

房地產市場在未來的幾年內對美國經濟增長可能會有穩定的貢獻度，但卻不太可能會大幅推動美國經濟成長。不過，房地產的復甦仍可能會對美國經濟帶來其他的正面影響，例如:房屋銷售增加應能促進消費品的增長，同時也能提升消費者信心。

美國消費支出持續穩健，但增速超越所得成長速度

消費者支出的數據表現格外穩定，並呈現緩步改善的趨勢。從下表當中，我們可觀察到美國消費成長率(與去年同期相比)持續維持在1.8%至2.1%之間，並呈現微幅增加的趨勢。

由於消費數據僅呈現穩健但緩慢的成長趨勢，在這樣的情況下，美國經濟應不至於有過熱的疑慮，而美國聯準會(Fed)也並沒有必要大幅轉變其貨幣政策。

所得增長並無法支撐消費成長

在2012年11月至2013年2月這段期間內，所得成長的增速超越了消費的成長速度，但在過去的兩個月，消費增速卻明顯超越了所得的成長速度。

這裡的所得指的是「個人實質可支配所得」，該項數據將所有的收入來源列入計算，但並不包括股票與房屋銷售的資本利得收入或符合用途的借款款項，同時這項數據也並未將人們可動用的資產列入考量，因此，消費支出確實可能會超越實質可支配所得。

從所得與消費支出的數據當中，我們可觀察到一些問題存在。由於市場擔憂美國將遭遇財政懸崖、美國政府將增加稅賦，導致企業紛紛提前在2012年底發放股利與工資，使得所得在這段期間內出現較大的增長，而其中一部份的所得增長則帶動了2013年初的消費成長。

未來數月所得可能將持續呈現低成長

今年4月份，所得僅成長了0.9%，而在未來的3個月內，我們預期實質可支配所得的成長率將難以超過1%。在這樣的情況下，消費支出要繼續維持2%的成長率就變得較為困難。若消費支出要維持原先的增長速度，高所得族群(這個族群的消費支出占所得比重較低)便需要增加消費。

消費支出增速並無法長期超越所得成長速度

在1995至2005年間，所得與消費支出成長速度之間的差距平均為負的0.26%。甚至在1999至2000年間，曾經出現連續12個月份皆為負值的情況，這最終導致美國經濟出現衰退。所幸，在2012年11月至2013年2月這段期間內，美國政府提供了一些所得扣抵稅額的優惠，因此最近連續兩個月消費支出超越所得增速的情況應不至於對經濟造成衝擊。不過，若接下來6至12個月仍持續出現這樣的情況，便可能會對經濟帶來負面的影響。

(本文由晨星美國撰寫，晨星台灣編譯)

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